事件描述

　　去年以来持续超预期的冷修地产销售支撑玻璃需求
，而供给又受制于环保监管和微观企业对中期需求的周期助力资讯担忧 。供需关系的有望延续持续乐观使得高盈利得以持续 ，库存持续低位
。玻璃近期由于房地产企业拿地增加和推盘动力增强，景气我们认为地产投入资金有望持续超预期 ，行业随着需求再次超预期 ，冷修供给投放是周期助力资讯否会持续缓慢？

　　事件评论

　　在产产能增长缓慢是今年价格坚挺的重要原因 。玻璃价格自去年下半年开始上涨并稳定在高位，有望延续盈利达到历史中高位，玻璃以旗滨集团为例，景气目前盈利水平已超过10元/重箱 ，行业接近2009年仅次于2010年。冷修但高盈利并未带来大规模的周期助力资讯产能新增，一是有望延续行业经历2014-2015年去产能，企业预期修正偏谨慎；二是多城地产调控背景下
，需求持续预期较弱，即地产销售同样超微观企业预期 。根据卓创资讯数据 ，2016年浮法玻璃在产产能增幅约为4%
，而上一轮景气上行年份（2013年）的在产产能增幅高达13%，这是造成2017没有重走2014年玻璃价格前高后低态势的重要原因。

　　在产产能增长缓慢的节奏会打破么？不会
。地产需求的预期修正或提振投产动力，但在产产能增幅不会出现大幅增长 ，一是产能周期带来的集中冷修缓解供给压力，二是复产及运营成本较过去增加。玻璃窑炉每5-8年进行需冷修 ，而2010-2014年是产能投产高峰期 ，因此2015-2020年是理论上的冷修高峰期。从目前在产产能看，2012年及以前年份点火（理论上应该进行冷修）的产能占比接近50%；实际情况正好如此 ，2016-2017年进行冷修的产线均是2013年及以前年份点火，其中2012年及以前年份点火产能占比为90%
，因此我们判断近两年大规模的集中冷修将显著降低产能冲击 。同时2014年1月1日起环保新标准执行
，玻璃窑炉必须进行脱硝脱硫除尘处理，除一次性设备投入外还有运营费用 ，沙河环保成本约为60元/吨 。

　　冷修周期有望推动玻璃景气持续超预期。今年上半年玻璃冷修产能6170t日熔量  ，新点火、复产产能分别为3450 、5800日熔量 ，在产产能冲击不到2%，使得库存即使在淡季仍维持低位 
，随着旺季来临 
，我们判断下半年玻璃价格有望再次超预期。中长期看 ，若地产开工和销售今年能够超预期，进一步支撑明年玻璃需求，叠加集中冷修影响 ，预计玻璃景气将延续。看好旗滨集团、信义玻璃业绩超预期，周期之外仍有成长，建议配置 。